中国硬科技，最硬的钱来了

科技领域的较量，实际上也是科技资本体系之间的比拼。

四股长期资本的集中涌入，正为中国的科技突破搭建起一条更为完备、更为稳固的补给线——这条线路允许失败、能够承受漫长周期，并在最艰难的时刻提供最坚实的支撑。

01 国寿的指引

9月24日晚间，中国人寿发布了一则关联交易公告：

公司将以有限合伙人身份，认缴不超过45亿元，参与组建青岛城鑫致达股权投资中心。该基金总认缴规模不超过60亿元，资金将全部投向人工智能和半导体领域，且仅限于未上市企业。

这已是中国人寿今年以来的第四次类似行动：1月，它认缴40亿元参与汇智长三角基金，聚焦人工智能、集成电路和生物医药；3月，拟出资28亿元投向福建一只科创接力基金，专门承接私募股权的二手份额；7月，它出资49.99亿元，几乎独家支持了规模50亿元的天津晟和芯程基金，主攻半导体。

加上青岛这笔，按公告上限计算，国寿年内承诺投向科技类股权基金的资金约163亿元。更值得注意的是其策略。四只基金的投向几乎都集中在人工智能、集成电路和半导体，且均采用基金化运作，由专业管理人执行。

通过基金分散单一项目风险，借助集团内部的管理人积累硬科技投研能力，再利用S基金打通退出通道——

国寿正在构建一套硬科技的投资体系。

最新这笔也遵循同样的逻辑：国寿股权投资有限公司担任基金管理人，其全资子公司国寿成达认缴不超过2亿元，作为普通合伙人；国寿股权管理的无锡基金认缴不低于2亿元；其余不低于10亿元，留给尚未确定的第三方投资者。基金经营期限为6年。项目筛选标准在公告中明确列出：

技术要有壁垒，国产替代要有空间，成长要能持续。

保险资金对未上市股权并不陌生，但其投资长期集中于基础设施、能源、金融等现金流清晰的领域；投资科技，更多是在二级市场买入已成熟的龙头企业。一级市场中的早中期科技企业估值波动大、退出不确定，长期处于险资配置的边缘地带。

截至6月末，中国人寿投资资产约7.95万亿元，上述四笔投资合计约163亿元，仅占其投资资产的0.2%左右。但四个动作串联起来，显示出小数字背后的大方向：

中国最大的寿险公司，正在将“投资科技”从偶发行为转变为常规操作。

这当然不能代表险资配置的全面转向，但变化是显著的。

8月的中期业绩会上，国寿副总裁刘晖透露，公司投向“新质生产力”的规模已超过5400亿元，年均复合增速约30%。虽然这一口径涵盖绿色能源、新基建、大健康等多类资产，但硬科技也是重要组成部分。

投资手段也在增多。刘晖列出的工具包括股权直投、PE基金、母基金、并购基金和S交易；而国寿所投的产品中，已跑出长鑫科技这样的上市企业。

02 慢钱与硬账

寿险公司的资金，天生是“慢钱”。

今天收取的保费，可能要二三十年后才兑付给客户。负债周期如此之长，资产端首先强调安全和稳定，因此险资多年来的主力配置是债券、存款、高股息股票，再加上基础设施。

如今，这一基本盘仍未改变。

金融监管总局数据显示，二季度末全行业资金运用余额达40.82万亿元，首次突破40万亿元；在人身险与财产险公司合计口径下，债券仍占一半左右，股票和基金合计约6.4万亿元，为历史最高。

但变化也在发生。推动变化的——

首先是利率。

刘晖今年3月曾判断，10年期国债利率大致在1.75%—1.9%之间运行，仍处于历史低位。而国寿近20年的平均投资收益率是5.15%。仅靠长债，这样的回报水平越来越难以维持。今年上半年，受权益市场带动，国寿总投资收益达3145亿元，同比增长146.7%。权益资产既然已成为收益的主要变量，将其一部分配置到更长周期的地方，也就顺理成章。

其次是规则。

2020年，险资财务性股权投资取消行业限制；2025年4月，偿付能力最充足的一档险企，权益类资产上限提至总资产的50%，未上市股权和股权基金都计入其中；同年12月，险资长期持有的沪深300、红利低波成分股和科创板股票，风险因子各降10%，而科创板正是硬科技企业上市后的主场。

会计方面，上市险企2023年已执行新准则，今年其余险企跟进，市值涨跌更直接地进入报表。这对长期权益投资既是考验，也倒逼险企想清楚哪些资产值得持有。

再次是产业。

AI和半导体正处在资本开支密集期：组团队、买设备、一次次流片、搭产线，五到十年见不到利润是常态。追逐下一轮估值的短期资金，最怕的就是这种等待。

这些因素叠加在一起，账就算清了：硬科技缺乏能等待的资金，寿险恰好有条件等待。而硬科技，又是国家持续强调的重点支持对象，并且趋势也明确：

一旦硬科技投资成功，也会获得超级回报。

因此，保险的长期资金作为硬科技发展的耐心资本，也就水到渠成。

据执中ZERONE统计，2025年备案的私募股权基金中，保险机构作为LP出资约1097.56亿元，同比增长55.85%，这表明险资向硬科技靠拢已不是个案。

国寿给自己的要求，是陪伴企业走完研发、产业化到成熟运营的全过程，不因一时波动或单个项目成败下结论。刘晖也在发布会上强调，国寿要——

做科创企业的“长期合伙人”。

除了方向明确，方法也在配套。

例如，国寿同时布局S基金和并购工具：成长期由PE接手，旧份额由S基金接手，产业整合由并购基金接手。它陪伴一家硬科技企业走过10年甚至更长时间，靠的不是一只基金死守十年，而是几种工具接力完成。

03 四路长钱，正在会师

将视野放大，国寿只是长期资本涌向硬科技版图的一角。

清科研究中心统计，2025年中国股权投资市场新募基金5039只、规模约1.65万亿元，分别增长26.6%和14.1%；国资背景LP的披露出资占比升至85.5%。其中：

人民币基金占到募资规模的97.8%，外币基金全年仅募得约358亿元，同比减少三成多；创业投资基金新募3183只、规模约5543亿元，增速快于整体。

过去十多年，不少中国科技企业的早期融资依赖美元基金，估值逻辑和退出节奏都受海外市场牵引；这组数字说明，硬科技的“钱从哪里来”正在更换主角。

如今站到台前的，是期限更长、带有国家战略属性的本土机构资本，定价锚和退出市场也更多回到国内。综合梳理下来，这些长期资本的新增来源主要是保险、银行、社保、国家创投四大路，且各有分工：

银行以AIC连接股权与信贷：

2024年9月，五大行AIC的股权投资试点由上海扩至18座城市，青岛也在其中，表内资金做股权投资的上限从总资产的4%放宽到10%。

据证券时报统计，扩围以来AIC签约意向金额超3800亿元，2025年新增近千亿元，约占全国当年新增股权投资的一成；长鑫科技、长江存储的股东名单中，都能看到五大行AIC。而且，AIC的队伍还在扩大。

2025年，监管允许符合条件的商业银行发起设立AIC，并明确支持保险资金参与；兴业、招商、中信、邮储等行的AIC相继开业，今年上半年已频繁出手。

社保资金则进一步拉长期限。

2025年10月底起，社保基金会与地方政府、国有大行联手，在浙江、江苏、福建、湖北、四川组建五只社保科创基金，累计规模约1600亿元，浙江、江苏首期各500亿元；今年6月，第六只落地陕西。

已备案的几只中，社保基金认缴约四成，银行AIC约两成，地方国资约四成——一只科创基金里，三路长期资本同时在场。

浙江那只还计划下设多只专项基金，以“母基金+直投”覆盖企业成长的全周期。

最上面一层，是2025年12月启动的国家创业投资引导基金。

中央财政以超长期特别国债出资1000亿元，目标带动万亿元资金，存续期20年，并要求子基金投向种子期、初创期企业的比例不低于70%。

一句话总结就是：最早、最险的那一段，由它来扛。

首批三只区域基金落在京津冀、长三角和粤港澳，区域基金在子基金中不做第一大出资人，子基金平均规模控制在10亿元以内，用意就是把钱真正压到早期。

一条接力链由此清晰：引导基金和社保资金押早期，AIC用股权加贷款陪跑，地方产业基金提供场景和配套，保险资金在成长、扩产、并购和上市前后接棒。

四大最硬的长期资本，由此在硬科技完成会师。

但长期资本就位，任务才刚刚开始。要把好事办好，接下来至少有四道考题。

其一是考核，若仍按年度盈亏问责，一次流片失败就足以让投资经理不敢再出手。

其二是容错，要分清技术风险与决策失误，合规尽责下的失败应当被允许。一个从不失败的硬科技组合，多半只投了已经成功的企业。

其三是谁来拍板，地方、银行、保险各有诉求，但投什么、以什么价格投，应交给懂技术和产业的团队。返投要求和扎堆热门赛道都会稀释长期资本的价值。

2025年初国务院办公厅出台文件，对政府投资基金的分类分级管理、市场化运作和退出作出规范，方向正是让地方基金从拼招商回到拼专业；关联交易架构下，LP与集团内管理人的利益边界也要持续透明。

其四是退出，IPO接不住所有项目，S基金、并购和份额转让市场必须同步长大。

说到底，资金到位后，事情要做好，需要制度、团队和考核一起到位。

但好的开始就是成功的一半。中国硬科技最缺的耐心资本，正在批量集结。科技竞争，也是科技资本体系的竞争，而中国正在为科技攻坚建立一条更完整、更稳定的，允许失败，承担漫长，在最艰难的时候提供最坚定支持的弹药补给线。

本文来自微信公众号 “华商韬略”（ID：hstl8888），作者：华商韬略，36氪经授权发布。如需获取更多科技投资动态，可访问九游直播官网。